甲醇：高处不胜寒 -j9九游
近期，甲醇主力合约在突破前期的震荡区间后一路增仓上涨，这主要与国内外气头甲醇装置的限气停车开始逐步兑现以及内地cto企业加大甲醇外采量提振市场氛围等因素密切相关。但由于甲醇的港口库存一直处于历年偏高位，其期价在触摸到2628元/吨的前期高位后迅速回调并在2600元/吨的整数关口受到了强力压制。
图1：甲醇主力合约走势图
近期坑口煤价高位持稳而内地甲醇在cto企业持续外采的带动下大幅反弹，以完全成本计的甲醇生产利润回升明显但仍处盈亏平衡线附近，部分固定床装置偏多地区（如山东、河南等地）的生产成本依旧较高。随着冬季取暖季的到来，煤价大概率将维持偏强运行，上游厂家或面临亏损性减产，预计产量难有更进一步的提升空间，不过偏高的产量基数仍将对内地甲醇价格存在压制。
图2：煤制甲醇开工率
资料来源：mysteel
一方面，青海中浩和四川泸天化已停车检修，中海化学、广安玖源、中石化川维、江油万利、重庆万利来和重庆卡贝乐等天然气制甲醇装置计划于12月中上旬开始停车，气头装置利润不佳的背景下，冬季限气停车开始逐步兑现；另一方面，北方各地（如山西、河北、山东等）的安全环保检查开始进行，部分焦化企业限产，焦炉气产量不足导致少量焦炉气制装置开工有所走低。总体来看，年内供应端的高点将逐步显现。
图3：天然气制甲醇开工率
资料来源：mysteel
图4：焦炉气制甲醇开工率
资料来源：mysteel
伊朗方面，kaveh（230万吨/年）甲醇装置本周因缺气停车，sabalan（165万吨/年）、marjan（165万吨/年）和zpc一套165万吨/年甲醇装置维持停车，zpc另一套165万吨/年甲醇装置由5成负荷提升至7-8成运行，arian（165万吨/年）重启后5成负荷运行，目前伊朗甲醇装置限气时间节点提前的预期已经被充分交易。近期伊朗地区气温再度回升至同比偏高位置，一般而言伊朗甲醇装置系统性的限气停车需要当地温度下降到5℃以下，预计将从12月开始兑现大规模的限气停车。由于前期提前停车的甲醇装置并没有传言的那么多，这也意味着未来预期会有更大体量的装置会受到限气停车的影响。不过在限气预期已经被提前交易一波的背景下，后续限气预期的再度交易将会大打折扣。
非伊方面，美国geismar 3#（180万吨/年）新装置试运行中，马石油（170万吨/年）新装置延期至明年上半年投产，国际新装置供应年内难见全部落地。前期因天然气供应问题停车的新西兰methanex 3套共计230万吨/年甲醇装置目前仅运行motunui其中一套90万吨/年装置，motunui另一套90万吨/年装置暂时闲置长停，后续的生产取决于当地天然气的可用性以及当地的电力供应，还一套waitara装置维持长停。马石油2#（170万吨/年）甲醇大装置暂时取消检修，北美natgasoline175万吨/年甲醇装置因起火事件意外停车后尚未重启，南美委内瑞拉甲醇装置因天然气管道问题而全线停车，非伊供应年内维持低位。
图5：国际甲醇周度开工率
资料来源：mysteel
传统下游需求的“金九银十”兑现程度不及预期，传统下游的综合开工逐步见顶，在加工利润不断压缩、持续走低的背景下后期难有亮眼表现，需重点关注新增的精细化工品需求和冬季燃料需求所形成的边际拉动效应。
图6：传统下游需求加权开工率
资料来源：mysteel
图7：传统下游需求加权综合模拟利润（元/吨）
资料来源：同花顺
山东恒通（30万吨/年）mto负荷略微回升，鲁西化工（30万吨/年）mto装置因故障降负运行计划近期停车15-20天，其余内地和沿海mto装置基本维持常态稳定运行，mto需求总体保持在比较高的景气度。前期mto加工利润得到较大程度的修复后现金流利润已经维持在盈亏平衡线附近、亏损幅度已经大幅减轻，随着近期甲醇价格的连续反弹mto的加工利润再度回落，mto的利润不佳仍是能否支撑高开工的一个潜在的负反馈因素，关注下游需求对高价甲醇的承接程度。
图8：新兴需求mto开工率
资料来源：mysteel
图9：华东沿海mto装置加权模拟利润（元/吨）
资料来源：同花顺
国内外天然气制甲醇装置限气停车的逐步兑现提供利多支撑，内地cto企业的持续外采提振市场氛围，短期看多情绪高涨。不过港口仍维持库存偏高的状态，且下游部分地区对高价甲醇已有抵触情绪，不建议搏向上空间、多单逢高减持为主，重点关注伊朗甲醇装置后续的运行状态。鉴于供给和进口端的压力逐步减弱，mto需求保持较高景气度，精细化工品需求和冬季燃料需求带来边际增长效应，中长期还是可以寻找低买机会但上方空间受宏观氛围、mto利润和港口库存去化幅度的压制。
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